SAPの株価はなぜ急落したのか？
『OUT-STANDER』による現状分析
『OUT-STANDER』の算出結果：
・スコア：86（不安定）
・3/23（候補日）に向かって下落の勢いが加速中。
・現状、株価の底値が見えない状況。
5つの詳細な指標
（１）リスクに対するリターン
・年換算で45.7%の下落。（市場に対して53.9%の劣位）
・市場との共通要因で8.2%上昇。しかし個別株の要因で45.7%下落。
（２）最大下落率
・最大下落幅：▲33.9%（×）
段々と落ち込みが深くなり続けている。
（３）感応度
・市場との相関は、直近で更に低くなって8%。
なので、感応度の数字には意味がない。
（４）ボラティリティ
・2025年はボラティリティは低かった。
・しかし、1月以降にバラツキ具合も急拡大。
（下落傾向でボラティリティ拡大≒急落。）
（５）信用取引の状況
・機関投資家内での空売り比率が70%を超える営業日も1月から2月で複数回。
（浮動株に対する空売り比率はわずか0.2%）
・ヘッジ目的でのプットオプションの購入や
マーケットメーカーによるヘッジが非常に盛んだった。
1月以降に急落した理由
前提：
セールスフォースの最高値は、2025年7月6日。
5か月以上、下落傾向。
（１）2026年1月：機関投資家が決算発表前に機械的にプットオプションを購入。
（２）1/29に決算発表。内容は良かったが、ボラティリティが急拡大。
（３）2/3のClaudeショックも加わったことで、
出来高は減っているのに空売り比率は高いまま。
（買いが少な過ぎるから）
⬇︎
現物売りが約定しにくくなっているので株価が急落している
ゆえに、
◽️ 現在状況の結論
『OUT-STANDER』の算出結果
・スコア：86（不安定）
・3/23（候補日）に向かって下落の勢いが加速中。
・現状、株価の底値が見えない状況。
SAPの理論株価
SAPの
時価は価値に比べて、
妥当（▲7.7%）
以下、
理由、、、
株価の定量分析
【株価＝EPS（1株当たり純利益）× PER（株価収益率）】
SAPの
EPS（1株当たり純利益）は、
＋9.3% / 年
なお、
EPSの成長の99%が当期利益の増加が要因。
なので、
もしPER（株価収益率）の方が一定だとしたら、
SAPの株価は上昇する。
そして、
SAPのPER（株価収益率）は、
期間全体で見た場合は、
＋3.5%。
なお、
PER（株価収益率）の変動に
最も大きな影響があるのは、
ROE（自己資本利益率）。
SAPの
ROE（自己資本利益率）は、
期間全体だと、
＋3.2% / 年
ROEの構成要因は、
・7割が当期利益率
・残り3割がその他（総資産回転率と財務レバレッジ）
ROE（自己資本利益率）が伸びているのであれば、
PER（株価収益率）の上昇傾向も合理的。
なので
株価傾向に関しては、
・EPS（1株当たり当期利益）：＋ 9.3% / 年
＋
・PER（株価収益率） ：＋ 3.5% / 年
⬇︎
・株価 ：＋12.8% / 年
SAPの適正なPERは？
適正PERの算出：
FCF（フリーキャッシュフロー）モデルで算出した後に
配当モデルの方で検証する。
まずは、
FCF（フリーキャッシュフロー）の方
適正なPERを算出。
前提１：
【企業価値＝FCF÷（割引率−成長率）】
前提２：
顧客企業（特に大企業）にとってソフトの切替費用は非常に大きい
（組織上の課題）
１位：意思決定のリスク
（切り替えが失敗したら誰が責任を取るのか。「SAPのままなら誰も責められない」という心理）
２位：業務フローの変更リスク
（SAPの財務会計システムに合わせて業務フローを構築している）
（技術・運用面の課題）
３位：蓄積データの移行リスク
（数十年分の取引データがSAP形式で蓄積。移行の技術的難易度と欠損リスクが高い。）
４位：カスタム開発の全損
（独自改良が多いほど「そのカスタマイズを別システムで再現する」コストが高くなる。）
５位：外部連携の再構築
（生産・物流・会計など多数の連携が存在し、全部の連携し直しが必要。）
なので、
SAPのソフト解約率は非常に低い。
ただし、
SAPは１位級ではあるもののシェアは6.6%。
既存顧客の継続率は高いが、市場での影響力は限定的。
シェアの大きさの違いが
SAPとセールスフォースのFCFの伸びの差になっている。
（セールスフォースのシェアは20%超で、2位の4倍）
前提３：SWOT分析
・強み：導入した企業の切り替えが非常に困難。
・弱み：収益29%のオンプレミスの保守料金を業者が半額で提供
・機会：オンプレの顧客がクラウドに移行した場合に客単価が2倍以上に。
・脅威：顧客の一部がクラウドに移行しなかった場合、保守料金が消滅する。
要するに、
SAPにとっての最大の脅威は、
△：10年後にAIエージェントに代替されているリスク
◎：既存顧客の一部が27年末でもクラウドに移行しないリスク
よって、
SAPの成長率は
今後も、2.5%が永続で想定。
結果
適正PERは、
30.3倍
なお、
FCFモデルで算出した適正PER30.3倍を
配当モデルで検証した場合、
ROEが12.5%（過去平均）となるので整合的。
（59%を還元しているので、還元は5.1%成長。
41%を再成長資金として内部留保しているので
FCF成長率は2.5%）
結論：現在の株価は「妥当」
SAP株の価値は、
・価値：$216.12
・時価：$199.48
妥当（▲7.7%）
以上、
「SAP：株価分析」
でした。
あなたのとても貴重な時間にて
文章を最後までお読みくださり感謝しています。
いつも本当にありがとうございます。
白坂 慎太郎
